Un jour de l’été 2016, je roulais sur une rocade à Lomé, en République du Togo. Soudain, j’ai commencé à voir des camions à plateau des deux côtés de la route. Je n’avais pas besoin de deviner à quelle entreprise ils appartenaient. La couleur gris clair emblématique ne me rappelait qu’une seule entreprise. J’ai donc regardé de plus près les camions et ils portaient tous la mention « CIMENT DANGOTE ». En constatant qu’il y avait de nombreux camions alignés dans une file, cela a éveillé mon intérêt. J’ai finalement commencé à compter les camions aussi vite que possible. Un, deux, dix, 20, 30, 40, 50… J’ai compté plus de 85 camions jusqu’à ce que j’arrête la folie pour me concentrer sur la route devant moi.
Une deuxième fois et ailleurs à Lomé, j’ai vu les camions de Dangote Cement alignés sur la route. Cette fois, je ne les ai pas comptés. Je les ai simplement dépassés en admirant un conglomérat africain. Je ne connais pas personnellement Aliko Dangote ou ses associés et je ne possède pas de parts dans ses sociétés, mais j’étais fier. J’étais ravi de voir une entreprise véritablement africaine dont les activités s’étendaient à 400 kilomètres de son pays de base et à une si grande échelle. Cela a fait ma journée.
Lorsque je suis rentré chez moi ce jour-là, je n’ai pas cessé de penser au nombre de camions de Dangote Cement que j’ai vus. Cela m’a rappelé les camions de FedEx Freight ou de Walmart que j’avais l’habitude de voir aux États-Unis. Je voulais en savoir plus sur les activités de Dangote Cement. J’ai dû creuser dans les chiffres de l’entreprise.
Heureusement, Dangote Cement est cotée à la bourse nigériane depuis 2010 et, comme il s’agit d’une entité bien structurée, j’ai eu accès à une foule d’informations publiques que j’ai pu explorer. J’ai téléchargé tous les rapports annuels et financiers disponibles depuis 2011 et j’en ai pris connaissance. J’ai rapidement réalisé que la société avait connu une croissance fulgurante depuis 2010 et qu’elle était une entité particulièrement rentable pour Dangote Industries, la société mère de Dangote Cement.
Dans ce bref document, je voulais partager certaines informations que j’ai apprises sur Dangote Cement en examinant les dossiers de l’entreprise. Je suis conscient que tout le monde ne lit pas les états financiers des entreprises, c’est pourquoi l’objectif de ce document est de résumer simplement quelques données clés sur l’entreprise. De nombreux jeunes Africains aspirent à créer de grandes entreprises comme celle d’Aliko Dangote, mais la plupart ne savent pas grand-chose sur ses sociétés. Je les encourage à lire ce document pour en savoir plus sur la société Dangote Cement. En fait, je les invite à étudier les opérations des grandes entreprises africaines au lieu de se concentrer uniquement sur la connaissance de la valeur nette et du magnifique style de vie de leurs propriétaires. C’est là que se cache la valeur.
La portée de ce document ne rend pas justice à l’ampleur des opérations de Dangote Cement, mais à une autre occasion, nous aborderons un autre aspect de l’entreprise.
La genèse
Aliko Dangote a créé une société de commerce de ciment en 1981, alors qu’il avait environ 24 ans. La société était spécialisée dans l’importation de ciment en sac pour le marché nigérian. L’entreprise était rentable, et elle s’est progressivement orientée vers l’importation de ciment en vrac qui était mis en sac et vendu sous la marque de Dangote. Selon certains rapports, c’est lors d’un voyage d’affaires au Brésil à la fin des années 1990 que Dangote a été inspiré à se lancer dans la fabrication de ciment et de certains des autres produits dans lesquels le groupe était impliqué.
La transformation stratégique
Après avoir décidé de se concentrer sur la fabrication locale de ciment, l’entreprise n’a pas voulu se lancer tout de suite dans la culture biologique. Elle a procédé à quelques acquisitions importantes. La première a eu lieu en 2000, après que Dangote Industries ait racheté la Benue Cement Company au gouvernement fédéral du Nigeria dans le cadre d’un programme de privatisation. Deux ans plus tard, Dangote Industries a racheté Obajana Cement au gouvernement de l’État de Kogi. Comment l’entreprise a-t-elle pu procéder à ces acquisitions ? Lors de quelques entretiens, Aliko Dangote a déclaré qu’avant de se lancer dans la fabrication locale, Dangote Industries disposait de liquidités provenant de ses activités commerciales.
Ce n’est qu’en 2004 que l’entreprise a commencé la construction de sa cimenterie, la cimenterie d’Obajana, qui est toujours la plus grande cimenterie du groupe. L’usine a été opérationnelle en 2007 avec une capacité de 5 millions de tonnes par an. C’était déjà la plus grande cimenterie d’Afrique subsaharienne.
Expansion en Afrique
2010 a été une autre année de transition pour les activités de Dangote Industries dans le secteur du ciment. Le groupe a changé la société Obajana Cement Plc en Dangote Plc et a fusionné Dangote Cement avec Benue Cement Company. En octobre 2010, Dangote Cement a été cotée à la bourse nigériane (NSE), émettant 15,5 milliards d’actions à 135 nairas chacune. La valeur de la cotation était de 2,09 trillions de nairas (14 milliards d’euros à l’époque). Elle reste la plus grande cotation de l’histoire de la NSE.
Suite à son inscription à la NSE, la croissance de Dangote Cement a été impressionnante. Sa croissance est caractérisée par le maintien de son leadership sur son marché de base, le Nigeria, tout en développant ses activités dans d’autres pays africains. Déjà leader dans l’industrie du ciment au Nigeria, Dangote Cement a fini par s’étendre dans neuf autres pays, à savoir le Ghana, l’Afrique du Sud, le Sénégal, la Sierra Leone, le Cameroun, le Congo, la Zambie, l’Éthiopie et la Tanzanie. Bien que ce soient des pays dans lesquels l’entreprise a construit des usines, elle opère toujours dans d’autres pays grâce à un vaste réseau de distribution. Je me souviens avoir compté plus de 85 camions de Dangote Cement quelque part à Lomé.
Résultats financiers
Depuis son introduction sur les SNG, les revenus de Dangote Cement ont connu une croissance exponentielle. Entre 2010 et 2014, les revenus de l’entreprise ont presque doublé, passant de 523 millions d’euros à un peu plus d’un milliard d’euros. En 2017, les revenus de Dangote Cement ont dépassé les 2 milliards d’euros. De 2010 à 2019, les revenus de l’entreprise ont augmenté à un taux de croissance annuel moyen de 17,9 %. C’est un exploit impressionnant, compte tenu du fait qu’il s’agit d’une entreprise expérimentée et du défi que représente pour les entreprises l’expansion régionale en Afrique.
Toutefois, l’élément le plus frappant des performances financières de Dangote Cement n’est pas la croissance impressionnante de ses revenus. C’est plutôt l’efficacité opérationnelle de l’entreprise qui se traduit par des marges bénéficiaires remarquables. L’entreprise est restée très rentable même pendant les années où les ventes ont été déprimées, en particulier sur son marché non nigérian. En 2018, elle a dépassé un bénéfice d’un milliard d’euros. Comme prévu, la marge bénéficiaire de l’entreprise a progressivement diminué au fil des ans, mais elle reste une entreprise très rentable par rapport à ses pairs du secteur.
La marge bénéficiaire moyenne de Dangote Cement au cours de la dernière décennie est de près de 41 %. Elle a constamment dépassé ses pairs dans cette mesure de performance. En 2019, les bénéfices de l’entreprise ont chuté de près de 50 %. Cependant, au cours du premier semestre 2020 et malgré l’impact de la pandémie COVID-19, les bénéfices de Dangote Cement se sont élevés à 326 millions d’euros, contre 308 millions d’euros pour la même période l’année dernière.
Le graphique ci-dessus montre que pendant de nombreuses années, le revenu net de Dangote Cement a été supérieur à ses revenus d’exploitation. Il y a plusieurs raisons à cela. Premièrement, la stratégie d’investissement de l’entreprise est claire. Il est peu probable que Dangote Cement construise une usine dans un pays où le gouvernement ne fournit pas d’incitations. C’est pourquoi, en plus d’étudier le paysage concurrentiel, la demande locale et la disponibilité des ressources primaires, l’entreprise étudie également les incitations à l’investissement offertes par le gouvernement.
Souvent, ces incitations prennent la forme d’exonérations fiscales qui se traduisent par un poste d’impôt positif dans le compte de résultat du groupe. De toute évidence, l’entreprise a profité de la politique d’intégration en amont (BIP) du gouvernement fédéral nigérian, qui visait à développer une industrie nationale de fabrication de ciment au Nigeria. Je suppose qu’à partir de 2002, lorsque la politique a été lancée, Dangote Cement a bénéficié de manière significative de cette politique car, de 2010 à 2013, le poste fiscal de l’entreprise était positif.
En outre, Dangote Cement tire un revenu important de ses investissements financiers et de ses réserves de trésorerie. Ces revenus d’intérêts compensent légèrement les importantes charges d’intérêts de l’entreprise. La somme des crédits d’impôt et des revenus financiers contribue constamment à améliorer les résultats de Dangote Cement. Tant que l’entreprise maintient ses investissements, elle continuera à profiter de ces incitations.
Enfin, en raison de son exposition aux marchés internationaux, l’entreprise gagne et parfois perd de l’argent sur la conversion des devises. Bien qu’il n’émane pas de ses activités principales, ce poste est parfois important et affecte le résultat net de l’entreprise. Au cours du premier semestre de cette année, par exemple, elle a gagné près de 13 millions d’euros sur le change de devises.
Flux de trésorerie
L’activité d’importation de ciment a généré un important flux de trésorerie pour Dangote Cement. Après avoir construit de nombreuses usines au fil des ans, l’entreprise a continué à accumuler des liquidités. La figure suivante montre le montant des liquidités que Dangote Cement a généré grâce à ses activités.
Comme illustré, Dangote Cement génère de solides flux de trésorerie. Au cours des cinq dernières années, les flux de trésorerie de l’entreprise ont dépassé 700 millions d’euros, pour atteindre plus d’un milliard d’euros en 2019. Le solde de trésorerie de l’entreprise a également été solide. Elle a augmenté régulièrement pour atteindre 417 millions d’euros en 2017. Il convient de noter que, bien que Dangote Cement soit une entreprise de longue date, depuis son introduction en bourse, elle a mis en œuvre sa stratégie de croissance de manière agressive. En conséquence, nous pouvons observer que certaines années, bien que la société génère des flux de trésorerie sains grâce à ses activités, son solde de trésorerie est beaucoup plus faible.
Les années antérieures à 2016 en sont un bon exemple. La trésorerie de l’entreprise est bien inférieure à la marge brute d’autofinancement pendant cette période. L’un des principaux facteurs de cette situation est qu’en 2014 et 2015, Dangote Cement a ouvert de nouvelles cimenteries dans six pays différents. De toute évidence, l’entreprise a investi des liquidités dans ces opérations, ce qui a commencé à augmenter les revenus de l’entreprise dès 2016.
Nigeria : protéger son pain et son beurre
Malgré son aventure dans d’autres pays, Dangote Cement a continué à investir massivement au Nigeria, son marché d’origine. Avec une population de plus de 200 millions d’habitants, le Nigeria est le marché de base de Dangote Cement. Grâce à des investissements soutenus, des réseaux de distribution étendus et un marketing agressif, l’entreprise contrôle actuellement un peu plus de 60% du marché du ciment dans le pays. C’est important, car le Nigéria est la plus grande économie d’Afrique et le déficit en infrastructures est élevé. Les chiffres de vente annuels démontrent l’importance du marché nigérian pour l’entreprise.
Malgré l’importance du Nigeria pour les activités de Dangote Cement, les efforts de diversification de l’entreprise semblent porter leurs fruits. Après son expansion dans sept autres pays d’ici 2015, le chiffre d’affaires des opérations de l’entreprise au Nigeria était supérieur de 279 % à son chiffre d’affaires panafricain. En 2019, le chiffre d’affaires des opérations au Nigeria n’était plus que de 116 % supérieur au chiffre d’affaires panafricain. Fondamentalement, bien que Dangote Cement gagne toujours plus d’argent au Nigeria que dans d’autres pays africains, la situation évolue rapidement. Mais c’est une bonne tendance pour Dangote Cement. Il semble que l’objectif de l’entreprise soit de réduire son exposition à un marché unique en se diversifiant rapidement sur d’autres marchés favorables à son activité.
A emporter : créer et soutenir des conglomérats africains
Dangote cement est une entreprise formidable, et à juste titre. Dans la mesure où le marché nigérian est essentiel pour l’entreprise, le ciment Dangote est le pain et le beurre de la richesse ( voir aussi qui est sheldon adelson ) d’Aliko Dangote. Certains articles indiquent qu’Aliko Dangote tire 90 % de sa richesse (voir aussi la richesse de Jim Walton ) de l’activité cimentière. Ce n’est peut-être pas tout à fait vrai, car certains de ses investissements sont privés et il s’est un peu diversifié dans le ciment. Néanmoins, le ciment représente une part considérable de sa richesse. C’est pourquoi le magnat et son équipe dirigent les opérations de Dangote Cement avec une belle exécution. Pour l’instant, le ciment est sa forteresse.
Nous devrions commencer à utiliser des entreprises telles que Dangote Cement comme cas d’étude. C’est une entité multinationale ; elle est cotée en bourse en Afrique ; il existe une multitude d’informations publiques sur l’entreprise ; et ses performances sont à la hauteur des normes mondiales ; elle a réussi dans certains des environnements commerciaux les plus difficiles. Ce sont là des éléments idéaux nécessaires pour utiliser une entreprise comme étude de cas. En outre, elle présente un avantage supplémentaire : elle tient compte du contexte local, ce qui n’est pas négligeable dans le succès d’une entreprise.
Lorsque vous analysez les études de cas publiées par la revue Harvard Business, par exemple, peu (peut-être aucune) des entreprises sont détenues par des Africains.
Je dois noter que tous les Africains ne sont pas fans d’Aliko Dangote. Certains le considèrent comme un magnat impitoyable du monde des affaires dont le seul objectif est le résultat. D’autres soutiennent que si Dangote n’avait pas contrôlé le secteur du ciment au Nigeria et sur d’autres marchés, quelqu’un d’autre – peut-être un non-Africain – l’aurait fait. L’objectif de cet article n’est pas de promouvoir Dangote, l’homme. Il sert simplement à présenter les activités d’une société que j’admire et que beaucoup d’Africains ne connaissent que de nom. Mais mon point de vue sur ce débat est le suivant : certains pays ont leur Jeff Bezos et leur Bill Gates tandis que d’autres ont leur Aliko Dangote. Chacun son truc. Jusqu’à la prochaine fois pour en savoir plus sur Dangote Cement.
